金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tá食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写i)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方(fāng食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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