5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zh八千米多少公里ù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(d八千米多少公里e)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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